Средний ожидаемый доход. Ожидаемая доходность основных финансовых инструментов
Cтраница 1
Ожидаемые доходы на одну акцию в момент времени t 2 могут рассматриваться как состоящие из трех частей.
Ожидаемые доходы на одну акцию в момент времени г 2 могут рассматриваться как состоящие из трех частей.
Ожидаемый доход от реализации только первой стадии ДК составит в первый же год работы 6 млн. руб. от реализации изделий на внутреннем рынке и 6 млн. долл.
Только практикующие совершают ошибку и берут сложные математические математические формулы, чтобы применить их непроверенными. Они рады, наконец, что-то предсказуемое. К сожалению, финансовые рынки настолько безнадежно непредсказуемы. И, в конце концов, они разочарованы, потому что реальность всегда сильно отличается от той, которую предположительно предсказала финансовая теория. Проблема в том, что эти практикующие не рассматривают упрощенные предположения, которые должна обязательно делать финансовая теория.
Одно из упрощенных предположений, которые делает финансовая теория на регулярной основе, заключается в том, что доходность на рынке капитала обычно распределяется. Конечно, это предположение, которое трудно смириться с реальностью. Ситуация в качестве денежного инвестора и остается сложной. К сожалению, эти риски очень трудно контролировать, поскольку финансовые рынки в конечном итоге непредсказуемы.
Ожидаемые доходы рассчитываются с учетом ретроспективных данных о деятельности предприятия, его доли на соответствующем рынке, перспектив развития отрасли в целом и непосредственных конкурентов, а также общеэкономических показателей.
Ожидаемый доход за оставшиеся (т - 1) переходов зависит от того, в каком состоянии оказалась система после первого шага.
Никто из нас не знает, произойдет ли крупный крах через неделю или акции поступят через 5-летний период, когда доход от инвестиций будет высоким. Это состояние невежества заставляет многих понять лучшие предлагаемые стебли. Примечательно, что многие трейдеры на фондовом рынке действительно суеверны. Обилие может предложить остановиться в непредсказуемом мире. Точно так же, как анализ диаграммы.
Но можно также попытаться найти остановку в математических, статистических моделях рынков капитала. Такая модель, как сказано, представляет собой современную финансовую теорию и имеет то преимущество, что она имеет научный облик. Но это также обеспечивает лишь явную поддержку, поскольку финансовая теория вообще не имеет намерения применяться на практике.
Ожидаемый доход портфеля и ожидаемая дисперсия портфеля являются целевыми функциями. Целевые функции определяют задачу которая должна быть решена в процессе оптимизации.
Когда ожидаемый доход по этим двум акциям оказывается на уровне, который соответствует точке линий рынка ценной бумаги при заданном риске, снова восстанавливается равновесное состояние. В итоге ожидаемый доход по этим двум акциям будет равен их необходимому доходу. Имеющиеся на сегодняшний день эмпирические исследования позволяют сделать вывод, что неравновесная ситуация в ценах акций неустойчива и что цены акций быстро приходят в соответствие, с новой информацией. При большом количестве исследований, посвященных эффективности рынка, концепция рынка ценной бумаги становится полезным инструментом для определения ожидаемого и необходимого уровня дохода по акции. Этот уровень затем может быть использован в качестве коэффициента дисконтирования при процедурах оценки стоимости акций, описанных выше.
Лучше всего, на мой взгляд, практиковать скромность и признать Сократом, что в конечном счете ничего не известно. Должны ли инвесторы интерпретировать это как признак того, что настало время покинуть рынок? Взгляд на прошлое показывает, что за все время высокий уровень обычно не дает значимой информации для инвесторов. В свете этих данных ясно, что новые уровни индекса исторически не дают полезных указаний для прогнозирования ожидаемых будущих ожиданий. Если мы предположим, что отдельный индекс не оказывает какого-либо влияния на ожидаемую прибыль, вы можете задать себе более фундаментальный вопрос о том, какова ожидаемая доходность акций?
Почему ожидаемые доходы оказываются различными при использовании разных моделей.
Почему ожидаемый доход в двух подходах различается.
Тогда ожидаемый доход по портфелю будет равен И И аДгб), т.е. доходы складываются линейно.
Тогда ожидаемый доход по портфелю будет равен VaE (ra) УьЕ (гь), т.е. доходы складываются линейно.
Примечание: 563 ежемесячных наблюдения. Вы не можете напрямую инвестировать в индексы. Поэтому их развитие стоимости не включает затраты, связанные с управлением фактическим портфелем. Прошлые показатели не являются гарантией будущих результатов. Существуют различные способы расчета текущей стоимости инвестиций. Одна из возможностей - оценить ожидаемые будущие денежные потоки инвестиций и обесценить их до их текущей стоимости. В случае инвестиций в акции такой метод оценки позволяет установить связь между ожиданиями относительно будущей прибыли компании и текущей цены акций с использованием ставки дисконтирования.
Показатели ожидаемого дохода и риска (разброса возможных исходов) позволяют лишь описать возможные ориентиры при принятии решения на рынке капитала. Однако принятие решения зависит от сопоставления полезности различных исходов и выборе такого, который приносит наибольшую ожидаемую полезность. Уровень полезности или благосостояния в условиях неопределенности зависит от того, как лицо, принимающее решение, расценивает риск.
Ставка дисконтирования - ожидаемая доходность инвестора. Из этого подхода мы можем получить простую, но важную информацию: ожидаемая отдача от инвестиций в акции зависит от цены, заплаченной за нее, и от того, что инвесторы ожидают в обмен на потоки платежей.
Цены на акции являются результатом взаимодействия большого числа покупателей и продавцов, которые охотно занимаются торговыми сделками. Весьма маловероятно, что все эти желающие покупатели будут применять отрицательные ставки дисконтирования к ожидаемой прибыли компаний, которые они покупают. Всегда существует риск того, что фактическая прибыль не оправдает ожиданий или что цена падает из-за непредвиденных будущих событий. Если инвесторы применяют положительные ставки дисконтирования к ожидаемым денежным потокам принадлежащих им акций, ожидается, что цена акции будет двигаться на уровне, соответствующем положительным ожидаемым доходам.
Помимо ожидаемого дохода инвестор должен принять во внимание следующие факторы. Во-первых, заметим, что фактические доходы в данном случае отличаются от ожидаемых.
По прибыли, вычисленная на основании прогнозных данных. Это показатель, расчет которого производится в несколько этапов:
Если ожидаемые потоки платежей не будут непрерывно вниз или вверх, можно также предположить, что это будет так. В прошлом было мало доказательств того, что общие ожидания всех инвесторов, которые определяют рыночные цены, были последовательно вверх или вниз. Многочисленные исследования показывают, что профессиональные менеджеры не смогли добиться более высокой средней производительности в долгосрочной перспективе, предсказывая рыночные цены. В конце концов, цены, которые определяются рыночными силами, трудно предсказать.
Финансовые рынки делают хорошую работу по повышению цен. Это позволяет предположить, что ожидаемые инвесторами доходы, основанные на этом ценообразовании, не предвзяты. Это также объясняет, почему в среднем на новых индексах не наблюдается отрицательных результатов. Независимо от нового максимума, нового минимума или любого уровня между ожидаемыми доходами всегда положительные.
Цена актива умножается на безрисковую ставку (среднюю по рынку). В частности, этом может быть ставка доходности по государственным долговым активам (облигациям);
Из параметра исторической доходности долгосрочного гособязательства вычитается исторический параметр доходности средней по рынку (за основу можно брать наиболее емкий индекс рынка);
Текущие рыночные цены зависят от ожидаемой прибыли и ожидаемой будущей прибыли. Если изменяется одна из этих двух переменных, цены также изменяются в соответствии с новой информацией. Изменения в неприятии риска, предпочтениях и предпочтениях, ожиданиях будущих прибылей или уровне риска - все это может привести к изменениям ожидаемой прибыли. При неизмененных условиях увеличение ожидаемой прибыли отражается в падении цен. Снижение ожидаемой доходности приводит к росту цен. Таким образом, фактические реализованные прибыли могут отклоняться от ожидаемой прибыли.
Полученные на первом и втором этапе показатели складываются;
Итоговое число умножается на бета-коэффициент финансового инструмента.
Ожидаемый будущий доход - , которую компания может получить в будущем по тому или иному активу. Английское название - Expected future return. Синоним - ожидаемый доход.
Ожидаемый будущий доход: сущность, структура расчета
(компании) - основной показатель инвестиционной и финансовой деятельности. По сути, это вознаграждение предприятия за инвестированные в те или иные активы средства. При этом будущий доход может быть сформирован из группы источников:
Но что можно сказать о взаимосвязи между вероятностью отрицательной реализованной прибыли и инвестиционным горизонтом инвестора? На рисунке 2 показаны скользящие пятилетние показатели премии на фондовом рынке. В большинстве периодов это было положительным, но в некоторые периоды оно было ниже среднего.
Невозможно точно предсказать, как долго могут длиться периоды времени со средней производительностью. Исторически, однако, вероятность положительного возврата акций в течение более длительных периодов времени увеличивается по сравнению с более короткими периодами времени. Таким образом, по мере увеличения продолжительности измеряемого периода появляется возможность для положительной премии на фондовом рынке. По этой причине ответ на наш предыдущий вопрос: чем дольше инвесторы держат акции, тем меньше вероятность отрицательного реализованного возврата.
Финансовых поступлений, имеющих периодичный характер и называемых текущей прибылью;
Снижения (повышения) рыночной цены активов, которое обеспечивает уменьшение (прирост) капитала.
Текущая прибыль, которую получает компания, может иметь процентную форму, вид ренты или дивидендов.
Уменьшение или увеличение денежной цены капитала формируется с учетом изменения его рыночной цены. При этом увеличение капитала - та сумма, которая позволяет определить, насколько прибыль от реализации инвестиций больше их первоначальной цены. Уменьшение финансовой стоимости капитала определяется суммой, при которой цена продажи вложений меньше ее первоначальной покупной стоимости.
Поэтому важно, чтобы инвесторы выбирали размер своих инвестиций в акционерный капитал, чтобы они могли инвестировать в долгосрочной перспективе. Исторически сложилось так делают новые максимумы на фондовых рынках не на значимые подсказки для прогнозирования ожидаемых будущих доходов. Несмотря на то, что нет никакой гарантии для положительных реализованных возвратов, долевые инвестиции имеют положительную ожидаемую отдачу от независимо от уровня индекса или прошлых краткосрочных доходностей рынка.
Коллективные знания участников рынка и их сравнительная оценка ожидаемых доходностей и рисков позволяют инвесторам использовать информацию, содержащуюся в рыночных ценах, в качестве надежной основы для своих инвестиционных решений и ожидать положительной отдачи от акций. Исторически сложилось так, что шансы на положительную реализацию акций на более длительные временные горизонты больше. По этой причине инвесторы должны рассматривать инвестиции как долгосрочные обязательства. Инвестирование без изменений из-за краткосрочных прогнозов увеличивает их вероятность успеха.
Важный момент - оценка ожидаемой будущей прибыли. Руководитель должен уметь предусмотреть вероятный доход от инвестиций в активы и правильно вычислять ожидаемую норму доходности. Это один из ключевых моментов для создания будущих прогнозов.
Так, для оценки ожидаемого будущего дохода (в общем случае) хорошо подходит метод статистической вероятности. Как правило, (r) представляет собой усредненный параметр вероятной прибыли от конкретного вложения (инвестиции). При этом сама взвешенность вычисляется посредством статистической вероятности. Математически это выглядит следующим образом:
«Премия рыночного риска» - это разница между ожидаемой доходностью портфеля рыночных рисков и безрисковой процентной ставкой. Он играет центральную роль в оценке компании и принятии инвестиционных решений. Премия за рыночный риск формально определяется как.
Что представляет собой доход от рискованного, но широко диверсифицированного рыночного портфеля и безрисковой доходности. Премия за рыночный риск является положительной, если предположить, что не склонны к риску. Существуют различные эмпирические исследования количества и временных колебаний, и можно наблюдать следующие основные выводы.
В приведенной выше формуле ri - это вероятная прибыль от той или иной инвестиции, pi- статистический вариант прибыльности от вложения, а n - количество вероятных поступлений прибыли.
При эффективном управлении капиталом менеджер должен не только рассчитать фактические параметры по уже реализованным сделкам, но и спрогнозировать результаты потенциальных операций. Главный ориентир при таком виде прогнозирования - финансовые потоки в будущем, появление которых ожидается в случае того или иного варианта привлечения капитала или инвестирования. При этом главным инструментом вложений являются акции и . Задача предприятия, его руководства и соответствующих отделов - правильно вычислять ожидаемый будущий доход каждого из инструментов.
Точного метода измерения премий за рыночный риск нет, и разные методы приводят к значительному различию результатов. В академической литературе также нет консенсуса относительно того, является ли волатильность премии рыночного риска неэффективностью рынков или в корне оправдана большей неопределенностью, сложившейся в определенные моменты.
Эмпирическое измерение премий за рыночный риск
В принципе, существуют три метода измерения премий за рыночный риск. В историческом измерении доходность акций и безрисковых инвестиций усредняется за период времени в несколько десятилетий. Этот метод относительно прост в применении, но он имеет два основных недостатка: во-первых, следует полагать, что премия за рыночный риск является постоянной. В случае изменения рыночных рисков с течением времени, Например, увеличение премии за рыночный риск по более низким ценам и, таким образом, более низкая историческая рыночная премия за риск.
Ожидаемый будущий доход по ценным бумагам
Долговые бумаги - один из наиболее предсказуемых инструментов для инвестиций. Это обусловлено тем, что по нему регулярно выплачивается стабильный (фиксированный) доход. Как следствие, предприятию проще планировать свои финансовые потоки и рассчитывать ожидаемую прибыль. В общем случае удерживание облигации может принести два вида дохода:
С другой стороны, стандартные ошибки во время измерения относительно велики. В течение 100 лет и средней волатильности доли в 20% Например, все еще ошибка по умолчанию. Неявные процедуры основаны на инверсии общих методов оценки. В простейшем случае стоимость доли от дивидендов в следующем году, темпы роста дивидендов и стоимость капитала как.
Таким образом, подразумеваемые капитальные затраты могут быть определены как сумма дивидендной доходности и роста дивидендов. И, следовательно, премия за рыночный риск. Большинство неявных процедур используют более сложную формулу оценки, чем описанная выше.
- первый - текущий. Он принимает форму купонных платежей, которые совершаются один раз в год (квартал);
- второй - капитализированный, то есть возникающий в результате увеличения выкупной цены долговой бумаги по отношению к стоимости покупки инструмента.
Долговые бумаги, которые позволяют получать два вида такой прибыли, носят название купонных. По ним можно точно рассчитать показатели доходности, один из которых - купонная ставка (прибыль). С ее помощью можно определить отношение размера годового процента (купона) к нарицательной (номинальной) цене облигации. Расчет производится путем деления общей суммы готовой купонной прибыли на номинальную цену долговой бумаги.
Области, в которых важны премии за риск на рынке
Стоимость компании определяется на основе чистой приведенной стоимости чистого притока акционеров компании в компании, предполагая исключительно финансовые цели. При распределении активов премия за рыночный риск имеет отношение к решению о том, какую часть активов следует инвестировать в безрисковые активы и какую долю следует инвестировать в рисковые активы. Премия за рыночный риск в ноль означала, что ожидаемые рисковые активы будут иметь такую же доходность, что и безрисковые активы. В случае премии за рыночный риск в ноль инвесторы, не склонные к риску, инвестировали бы все свои активы без риска, чем выше премия за рыночный риск, тем выше доля инвесторов, желающих инвестировать в рисковые активы.
К примеру, по долговой бумаге с номиналом в пять тысяч рублей подразумевается выплата купонной прибыли в размере 1000 рублей. Как следствие, размер купонной ставки будет составлять 20% в год. На самом же деле данный параметр далек от реальной прибыльности долговой бумаги. Здесь есть несколько причин:
Во-первых, он позволяет учесть только один вид прибыли, а именно получение купонных платежей;
- во-вторых, в знаменателе расчетной формулы можно увидеть не только начальные вложения (стоимость покупки), но и нарицательную цену долговой бумаги, то есть объем задолженности, подлежащий возврату.
Объявление ставки процента по купону происходит в период совершения эмиссии долговых бумаг. Этот параметр необходим для вычисления абсолютной суммы купонных платежей в национальной валюте (рублях).
К примеру, в объявлении об эмиссии указывается, что ставка купона по облигациям составляет 18%. Это значит, что каждый год держатель одной долговой бумаги будет получать дополнительную прибыль в объеме 1.8 тысяч рублей. Чтобы получить более точную информацию о текущей доходности, необходимо разделить годовые доходы по купону на стоимость покупки долговой бумаги.
Так, если облигация на 1000 рублей имеет купон в размере 20% и была куплена за 900 рублей, то ее текущая прибыльность (за год) составит 22,22%. Здесь главным отличием от ставки купона является более точный учет первоначальных вложений инвестора. Но у текущего дохода есть важный минус - по нему нельзя проанализировать капитализированную прибыль, поэтому он не может применяться при сравнении разных вложений.
Чтобы исключить все недостатки расчетов, желательно произвести вычисление средней доходности за весь период владения долговой бумагой. Сюда входит и ожидаемый будущий доход. Здесь для вычисления применяется совершенно иной подход, а именно производится вычисление параметра прибыльности (доходности) долговой бумаги к погашению. Для расчета необходимо владеть следующими данными - знать размер купона, стоимость долговой бумаги (за которую она была куплена), актива и так далее. Кроме этого, для вычисления нужно учесть срок, который инструмент будет находиться в руках инвестора. Если данный период будет равен сроку самой долговой бумаги, то можно получить доход равный номиналу актива. В противном случае должна быть спрогнозирована цена, по которой облигация реализуется по завершению срока владения.
Таким образом, проблема расчета ожидаемого будущего дохода (средней величины) сводится к расчету внутренней нормы дохода, который порождается финансовым потоком. Прибыль от увеличения инвестиций, как правило, относится к последнему платежу по завершению срока. По сути, полученный параметр отражает прибыльность к погашению.
Если расчет производится для облигаций с купоном «зеро» (к примеру, с дисконтными или бескупонными долговыми бумагами), то доход будет формироваться за счет разницы двух ключевых параметров - покупки и продажи. Зачастую такие бумаги покупает с определенным дисконтом (скидкой), а продает по нарицательной цене. К такому виду инструментов такие понятия как текущая или купонная доходность не применимы вовсе. При этом полный вариант доходности включает лишь вторую составляющую, то есть прирост капитала.
Методику расчета такой долговой бумаги лучше рассматривать на долгосрочных активах, имеющих срок действия от года и более. Параметром доходности в этом случае является сложная ставка процента. К примеру, 2-летняя долговая бумага с нулевым купоном и номинальной ценой в 10 000 рублей продается по цене 80. Как следствие, общая сумма прибыли на конец второго года будет составлять 10 000 рублей - 8000 = 2000 рублей. При этом ожидаемый будущий доход можно вычислить из уравнения:
8000 = 10 000 / (1+YTM) 2
В случае применении данной формулы показатель YTM равен 11.8%. Другими словами, если сделать вклад в размере 8000 рублей под 11.8 процента, то через два года можно получить (8000* (1+0.118) 2 .
Что касается ожидаемого будущего дохода бессрочных облигаций, то его можно рассчитать путем деления суммарной величины купонных платежей (осуществляемых каждый год) и стоимости покупки долговых бумаг.
Акции более сложны в расчетах, ведь вычисление ожидаемого по ним дохода - весьма сложная задача (этот параметр неизвестен). Проще всего делать расчет по привилегированным акциям, платежи по которым проходят раньше, чем по обычным активам. При этом сам расчет будет производиться путем деления суммы ожидаемых процентных платежей на стоимость купленной акции.
В случае с обычной акцией прогнозирование размера будущего дохода в виде дивидендных платежей - сложная задача. Как правило, для вычисления применяется модель регулярного (постоянного) роста - Гордона. Она предполагает неизменные темпы прироста размера дивидендных платежей, выплачиваемых по ценной бумаге. При этом ожидаемая доходность по активу будет считаться следующим образом:
